治超过渡期结束,双排车将无法使用。2016年9月21日,为规范公路运输秩序,新一轮治理超载政策出台(一般称为9·21新政)。轿运车层面,将逐步淘汰双排车商品车运输车并使用中置轴轿运车,未来轿运车单车运输量将从12台以上,降低为6-8台。其中过渡期分为3个阶段,17年6月30日、17年12月31日及18年6月30日分别更新20%、60%和100%。根据目前政策,7月1日后传统双排轿运车将无法使用,彻底退出市场。
   
自有中置轴轿运车辆增加,或将迎来业务量增长。为应对新政,公司在增加第三方协同车辆更新换代的同时,也着手自身车队更新。从17年初到18Q1,公司共新增1900台符合政策要求的中置轴轿运车,同时引导体系内承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将成为过渡期结束节点上公司争取新业务的重要筹码。参考16Q1新政刚实行时公司的业务增量,我们粗估18年下半年公司业务增量将在60%以上。
   
拓展公水联运及新渠道布局。水运作为乘用车物流的补充,治超后的重要性得到进一步提升,截止2017年底,公司已通过子公司中世国际拥有海船4艘,实现多元化发展以减少政策风险。同时,目前汽车电商、二手车等发展迅速,尤其是二手车市场每年以近30%增速增长,未来存量市场流通领域将大有作为,目前长久已经关注到汽车物流新趋势并积极布局中,未来这些领域将成为公司长期增长的原动力。
   
Q1毛利率提升,已反映部分治超成果。公司17年利润增长仅8.67%,主要系2016年治超后业绩基数过高,而2017年过渡期政策执行相对平稳;18Q1利润同比增长43%,毛利率提升2.5个百分点至10.84%,部分反映出政策过渡期即将结束,提前布局合规车辆带来的议价力提升。我们判断在下半年政策收紧后,公司毛利率有望提升至13%以上。
   
维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为1.35元、1.55元、1.72元,分别对应PE为18倍、16倍、14倍,考虑到下半年业绩放量并可能超预期,且公司目前处于历史估值低点,并显著低于物流行业22倍的PE均值,我们将公司评级由“增持”上调至“买入”评级。