财务分析:毛利率有所下滑,三费增长明显
   
公司Q3单季度营业收入13.4亿元,同比增长21%;归母净利润2596万元,同比降低71.52%,扣非后归母净利润2143万元,同比降低76.26%。Q1-Q3毛利率10.22%,同比下降7pcts,Q3毛利率8.5%,同比下降37pcts。单季度来看,公司营收同比加速增长,毛利率降幅明显,盈利能力不及预期。
   
全国汽车产销量增幅持续回落,公司主营收入逆势而上。从收入结构看,Q3单季度营收21%的高增长率或来自于治超政策下公司乘用车运输业务量的提高,叠加公司布局多式联运业务成效初显。据中汽协数据,前三季度汽车产销量为2049.1万辆,同比增0.9%,但增速回落约2%。汽车行业不景气背景下,公司Q3营收增长得益于Q3治超政策的全面落实,供给紧缩,公司提前调整战略抢占市场,乘用车运输业务量逆势增长。
   
从毛利率看,治超不合规运力淘汰,供给端运力紧缩,运输成本上行,而公司提价不及预期掣肘业绩,物流成本提高高于预期为毛利率低迷的主要原因。公司归母净利润大幅降低,一方面由于治超政策造成运输成本增加,主营乘用车运输业务提价未能落实,另一方面公司轻资产向重资产转型,三大费用以及固定资产折旧提升所致。
   
期间费用:Q1-Q3销售费用为7,920万,同比增长38.45%、管理费用1.25亿,同比增长24.79%、财务费用2,503万,同比增长676.02%,三费稳定合计2.3亿,同比增长42.7%。财务费用高增长率为公司扩大业务规模,配置自有运力融资租赁,贷款利息提升所致。
   
未来展望:公司第四季度运输提价有望落实,业绩企稳治超带来机遇,市场抢占初见成效,2018Q4若能落实运输业务提价,协同公司企业转型,自有运力提升,或将成为下一季度业绩新增长点。
   
盈利预测与估值
   
公司业绩体现明显的季节性,四季度旺季提价有待落实。公司已提前布局多式联运扩大市场份额,由于三季度提价不及预期,我们下调公司18-20年EPS分别为0.74、0.93、1.08元(原值为0.96、1.09、1.16元),同时18年业绩建立在四季度成功提价+30%、货量+10%的假设条件下。维持公司“增持”评级。
   
风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。