财务分析:上半年毛利率有所下滑,三费增长较快
   
业务量及结构:1H2018公司主营业务整车运输146.19万台,同比增长2.61%;在公司多式联运的战略下,公司铁路发运14.66万次,占比10.07%,水路发运25.70万次,占比17.65%。通过多式联运的运力保障,公司实现整车运输收入22.19亿元,同比提升7.90%。
   
收入结构:1H2018公司乘用车运输收入为19.49亿元,占比80.71%,同比增长5.36%;商用车运输收入为2.69亿元,占比11.14%,同比增长30.78%;公司整车仓储收入6,091.34万元,占比2.52%,同比增长8.86%;零部件物流收入为6,532.48万元,占比2.70%,同比下降5.03%;国际货代业务收入为5,244.88万元,占比2.17%,同比下降31.69%。
   
毛利及结构:1H2018实现毛利润2.70亿元,同比增长22.0%;毛利率11.17%,同比增长1.4pcts。乘用车、商用车、零部件及整车仓储毛利率分别为+13.89%/ +10.25%/+15.1% /+18.0%。
   
期间费用:1H2018销售费用为4,911万,同比增长24.9%、管理费用7,821万,同比增长20.2%、财务费用1,035万,三费稳定合计1.38亿,同比增长31.4%。
   
未来展望:盈利空间看下半年旺季
   
2018年上半年公司通过布局多式联运,提前购置车辆和江船,为下半年的运力紧缺做准备,因此公司毛利率有所下滑,三费支出明显增长,我们认为公路治超下,旺季到来+提前布局,2018年公司的市占率将有望提升,盈利能力将企稳。
   
盈利预测与估值
   
汽车物流行业的供给侧改革在即,下半年汽车物流运输市场面临可适配运力紧缺、运价上涨。公司提前布局适合自有车队运力2050辆、且有可控社会运力,发展多式联运未来有望在旺季中扩大市场份额。我们预计公司18/19/20年净利润分别为5.38、6.11与6.47亿,业绩增速分别为+36.5%、+13.6%、+6.0%。EPS分别为0.96、1.09、1.16元。维持公司“增持”评级。
   
风险提示:公路治超不及预期;整车物流运价提升不及预期;零部件物流业务开展缓慢。